Ожидаемый результат "Ростелекома"

Выручка ПАО "Ростелеком" по итогам 2018 г. составила 320 млрд руб. и выросла на 5% по отношению к 2017 г. Чистая прибыль за 2018 г. выросла на 7% и достигла 15 млрд руб. Аналитики отмечают, что фондовый рынок не обращает внимания на отчет, игнорируя рост выручки и чистой прибыли.

"Ростелеком" опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за IV квартал и 12 месяцев 2018 г.

При росте чистой прибыли по итогам 2018 г. на 7%, до 17 млрд руб., в IV квартале 2018 г. она снизилась на 44% (по отношению к IV кварталу 2017 г.) и составила 2,4 млрд руб. Снижение чистой прибыли в IV квартале произошло за счёт уменьшения доли в чистой прибыли (убытке) ассоциированных и совместных предприятий. По данным отчетности, ассоциированные и совместные предприятия "Ростелекома" в IV квартале 2018 г. показали чистый убыток. По данным аудиторского заключения, по состоянию на 31 декабря 2018 г. балансовая стоимость инвестиций "Ростелекома" в ассоциированные компании составляет 70 млрд руб.

По данным отчетности "Ростелекома", показатель OIBDA вырос на 4% до 100,9 млрд руб. по итогам 2018 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рентабельность OIBDA составила 31,5%. Свободный денежный поток сократился и составил 14,8 млрд руб. против 20,4 млрд руб. за 12 месяцев 2017 г. Капитальные вложения в 2018 г. составили 73,2 млрд руб. (22,9% от выручки), увеличившись на 20% по сравнению с 2017 г. Чистый долг вырос на 3% по сравнению с прошлым годом, с 181,6 млрд руб. до 186,8 млрд руб. 

Операционная прибыль за 2018 г. снизилась на 6% до 35,8 млрд руб. Однако операционная прибыль в IV квартале 2018 г. уменьшилась на 12% до 8,2 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это объясняется увеличением операционных расходов в последнем квартале 2018 г. В IV квартале 2018 г. операционные расходы увеличились на 6% по сравнению с аналогичным периодом 2017 г. и составили 79,1 млрд руб.

В структуре выручки по видам услуг самыми высокими темпами растет доля дополнительных и облачных услуг. За год этот показатель вырос на 42%. При этом сумма выручки в 37 млрд руб. составляет 12% от всей выручки за 2018 г. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг в компании произошел благодаря реализации проектов "Умный город" и интернет-видеотрансляций, а также развития дата-центров и облачных сервисов.

На 26% выросла выручка от предоставления услуги телевидения (по сравнению с прошлым годом). Выручка от ШПД выросла на 13% по отношению к 2017 г. По итогам 2018 г. на 11% снизилась выручка от фиксированной телефонии по отношению к аналогичному периоду прошлого года.

По данным отчета, на 11% по итогам 2018 г. выросла доля выручки по сегменту государственного сектора (корпоративные клиенты).

Общее количество абонентов ШПД в IV квартале 2018 г. выросло на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составило 13 млн. Рост произошел в основном за счет корпоративного сектора.

Количество абонентов платного ТВ выросло на 4% и составило 10,2 млн домохозяйств, из них количество абонентов "Интерактивного ТВ" выросло на 9% до 5,3 млн подписчиков.

По данным за IV квартал 2018 г. количество абонентов MVNO составило 1,2 млн, увеличившись на 43%. Количество абонентов местной телефонной связи уменьшилось на 9% до 17,4 млн.

Количество домохозяйств, подключенных к услуге ШПД, по итогам 2018 г. практически не изменилось и выросло на 0,4%, при этом ARPU вырос на 5% год к году. Из них количество абонентов, подключенных по FTTx, увеличилось на 5% по сравнению с прошлым годом, показав такой же прирост по ARPU в процентах - на 5%.

Количество домохозяйств, подключенных к платному ТВ, выросло на 4% год к году, при этом ARPU рос на 7% год к году. Из них доля домохозяйств, смотрящих ТВ по технологии IPTV, повысилась на 8% год к году, ARPU по таким абонентам - на 5% год к году.

Общий долг группы компаний на 31 декабря 2018 г. увеличился на 7% по сравнению с началом года, составив 204,3 млрд руб. Более 99% общего долга группы на 31 декабря 2018 г. составляли рублевые обязательства.

Чистый долг группы компаний на 31 декабря 2018 г. составил 186,7 млрд руб., увеличившись на 3% к началу года. Отношение чистого долга к показателю OIBDA составило 1,9 к концу 2018 г.

Аналитик ГК "Финам" Леонид Делицын отметил, что курс обыкновенных акций "Ростелекома" снизился на 0,62% по сравнению с моментом открытия биржи, несмотря на высокие результаты 2018 г. "Это означает, что фондовый рынок не обращает внимания на отчет, игнорируя рост выручки на 5%, до 320 млрд руб., и чистой прибыли - до 15 млрд руб. Скорее всего, заинтересовать рынок могут только изменения дивидендной политики, а поскольку сильных угроз тут нет, то нет и реакции. Обыкновенная акция стоит сейчас 72,4 руб. - на 8% ниже нашей оценки справедливой стоимости", - пояснил он.

Леонид Делицын сказал, что главный тренд состоит в том, что спрос населения на услуги связи - фиксированной и мобильной - в целом удовлетворен, и операторы связи должны стать кем-то другим.

"Рынок голосовой фиксированной связи уменьшается в размерах, так что в выручке "Ростелекома" более важную роль стали играть услуги передачи данных. Тенденции продолжатся в 2019 г., главным событием которого с точки зрения влияния на отчетность может стать завершение сделки по покупке Tele2. Поэтому в стратегиях операторов и появились слова о трансформации в цифровых партнеров и т.п. Проблема лишь в том, что цифровых друзей и помощников у нас уже хватает. Тут и "Яндекс", и Mail.Ru, и вся пятерка глобальных ИТ-гигантов - Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft и Facebook. То есть теперь операторы приходят не на новый рынок, где потенциальные клиенты годами ждали в очереди на установку домашнего телефона или мечтали о приобретении первого сотового телефона, а на рынок, который по большому счету уже занят. Причем занят глобальными компаниями с капитализацией около триллиона долларов. Даже первопроходцы рынка облачных услуг, такие как Dropbox, теперь работают на инфраструктуре Amazon", - прокомментировал Леонид Делицын.

"В условиях, когда создавать инновации очень дорого и сложно, остается внедрять уже созданные, то есть заниматься системной интеграцией. Однако этот рынок требует тысяч квалифицированных и дорогих специалистов, и какими бы выгодными ни выглядели контракты с государством и крупными корпорациями, прибыли интеграторов - намного меньше, чем у тех компаний, которые перечислены выше. Инновационного преимущества на этом рынке у операторов нет, однако в целом преимущество у них есть - это их абонентская база, включающая как физлиц, так и корпорации, а также обилие точек присутствия в виде салонов связи и цифровой техники. Это преимущество операторы и будут максимально эксплуатировать, расширяя продажи цифровых - и даже нецифровых - товаров и услуг. В ближайшие годы их затраты будут оптимизироваться за счет использования искусственного интеллекта, кроме того, весьма вероятны и слияния. Информация Bloomberg о прошлогодних переговорах по поводу продажи "Билайна" "Ростелекому", завершение сделки по Tele2, объединение розничных сетей цифровой техники - все это отражает необходимость укрупнения компаний", - отмечает Леонид Делицын.

Аналитик ИК "Велес Капитал" Артем Михайлин считает, что "Ростелеком" представил неоднозначные финансовые результаты. "Можно наблюдать продолжающуюся трансформацию бизнеса с ростом цифровых контентных услуг в структуре выручки уже до 55% в 2018 г. Выручка за IV квартал 2018 г. выросла сильнее прогнозов, в том числе на фоне сильной динамики в основных сегментах бизнеса: ШПД, телевидение, VAS и облачные услуги. При этом OIBDA и чистая прибыль, напротив, оказались слабее прогнозов в силу роста операционных и процентных расходов - в том числе из-за перехода на новые стандарты отчетности МСФО. Свободный денежный поток, который является базой для определения дивидендов, в IV квартале вырос по сравнению с IV кварталом 2017 г., но годовой показатель все равно остался слабее значения 2017 г. Это стало следствием роста капитальных затрат, заметная часть которых, однако, пришлась на госпрограммы и может быть возмещена в будущем. Основным фактором, помогающим развитию компании, является переход к цифровым сервисам в качестве основы бизнеса, что компенсирует снижение доходов от фиксированной телефонии, и мы полагаем, что данный процесс продолжится в текущем году. Также мы ожидаем комментариев менеджмента относительно увеличения доли в Tele2 и покупки бизнеса дата-центров, что также может ускорить трансформацию "Ростелекома" в провайдера цифровых услуг", - прокомментировал Артем Михайлин.

Начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК "Фридом Финанс" Георгий Ващенко сказал, что "Ростелеком" отчитался за 2018 г. по МСФО близко к ожиданиям. "Выручка компании достигла 320 млрд руб. При этом замедлились темпы снижения доходов от традиционной телефонии. Это может говорить о том, что этот рынок близок к своему минимуму и в текущем году данный показатель опустится не более чем на 8%. На первое место по выручке в прошлом году вышел интернет, и рост доходов в этом сегменте полностью компенсировал их снижение от телефонии", - сказал он.

Георгий Ващенко полагает, что тенденция к увеличению доходов от интернета устойчива. "В сегменте прочих телекоммуникационных услуг наблюдалась разнонаправленная динамика доходов по видам деятельности, в целом за год этот сегмент остался стабильным. Продажи облачных услуг в IV квартале повысились на 31%, что, вероятно, обусловлено разовыми эффектами, сдачей крупного проекта - в релизе компании указаны "Умный город" и др., - но в целом тренд на рост продаж в этом сегменте также присутствует. Рентабельность показателя OIBDA сохранилась вблизи 30%, в этом компания оправдала ожидания. Расходы в основном остаются подконтрольными компании. Исключением выступает изменение стоимости финансовых инструментов, но это менее 2% всех операционных расходов. Прибыль более волатильна: она сократилась сильнее прогнозов, до 15 млрд руб., из-за различных финансовых расходов и более низкой базы доналоговой прибыли. Однако долг остался почти на прежнем уровне - 186 млрд руб.", - прокомментировал Георгий Ващенко.

Он ожидает, что в текущем году выручка Ростелекома будет в пределах 327-330 млрд руб., EBITDA составит 104 млрд руб., прибыль - от 15 млрд до 20 млрд руб. "Долговая нагрузка сохранится вблизи 1,9х OIBDA, однако на уровень долга может повлиять крупная сделка. Пока неизвестно, будет ли "Ростелеком" увеличивать вложения в Tele2, но этого нельзя исключать. Реакция инвесторов на отчетность нейтральна. На мой взгляд, котировки сейчас находятся вблизи целевых уровней, сильных драйверов роста на горизонте трех месяцев не просматривается. Размер годового дивиденда ожидается в диапазоне 5-5,5 руб. на каждый тип акций с учетом ранее выплаченных", - прогнозирует Георгий Ващенко.